全球快看：毛利率堪比茅台，九方财富能否成为线上投教第一股？

财联社3月3日讯（记者 成孟琦）九方财富三次递表港交所后，终于开启招股，中金公司为独家保荐人。值得注意的是，脱胎于银科控股的九方财富，也是沉寂多时港股新股市场的“试水者”。从九方财富的发行与上市情况，或许可以窥探到自春节后就没有新股上市的港股市场，是“春江水暖”还是“春寒料峭”。

本次九方财富将发售5961.85万股，另有15%超额配股权，每股招股价为16.98元至18.78元，集资最多约11.2亿元，占总市值约12.8%，上市开支约9120万人民币。招股期为2月28日至3月3日，预计3月10日上市。

(资料图片仅供参考)

据富途综合12家券商的融资数据，截至3月3日午间，九方财富已融资1.75亿港元，为公开发售募资额1.12亿的1.56倍。当中，富途借出5700万港元，辉立借出3700万，华盛借出2150万。

此外，九方财富共引入5名基石投资者，合共认购约3.4亿港元股份，其中新华保险旗下的新华资管香港认购1000万美元、中国飞鹤董事长冷友斌先生旗下的GarlandGlory认购1000万美元、OrchidAsia认购400万美元、马杰先生认购1000万美元、和邦集团认购1000万美元，按中间价计，约占发售股份约32.4%，设6个月禁售期。

银科控股剥离，三次叩门港交所

2016年4月，陈文彬带领银科控股创始团队成功在纳斯达克缔造出“大宗商品现货第一股”。2020年11月，银科控股退市后，迅速将九方财富剥离；2021年，九方财富第一次向港交所递交上市申请，三次叩门后终于通过聆讯。

但作为一家在线投资决策解决方案提供商，九方财富也面临着行业监管趋严、大量用户退费等一系列问题。

银科控股成功于2016年4月在纳斯达克上市，发行价为13.5美元，开盘价为13.8美元，市值近8亿美元。2017-2019年，银科控股营收依次为24.49亿、10.95亿、16.92亿元；净利润分别为4.8亿、-8.63亿、0.86亿元。自身业务陷入巨额亏损，叠加行业遭遇监管整顿，银科控股市值缩水近半，终于在2020年私有化并完成退市。据九方财富招股书，银科控股的私有化交易价格约为5.40亿美元，陈文彬、严明、陈宁枫三人的持股比例分别为35.13%、23.06%、20.52%股份。

2017年，银科控股通过上海启见以7500万元人民币收购上海富动文化传媒有限公司全部股权。天眼查信息显示，上海富动100%控股上海九方云智能科技。九方云智能成立于1996年8月，1998年取得证券投资顾问资质。凭借着九方云智能的投顾资质，九方财富在2018年推出波段炼金术和e投经操盘，并在2020年更名为九方智投。招股书显示，银科控股创始人陈文彬、严明和陈宁枫成为九方财富一致行动控股股东，分别持股34.62%、20.76%、18.47%，合计持股73.85%。

毛利率堪比茅台

九方财富的一直拥有极高的毛利率。

2019到2022年前10个月，九方财富的收入约为2.74亿、7.09亿、14.52亿、15.4亿元；净利润分别为-5784.0万，8668.2万、2.32亿、3.48亿元；毛利分别为2.26亿人民币、6.35亿人民币、12.5亿人民币，2022年首十个月毛利为13.6亿人民币。2022年前个10月营收与净利同比增长分别达到43.91%与362.67%。

值得注意的是，九方财富2020、2021、2022年前10个月获得的政府增值税退税额分别为5410万、1.47亿元及9810万，约占年内利润总额的62.4%、63.4%及28.1%。日后若相应的增值税退税补贴政策变动，会极大影响九方财富的盈利表现，也会影响其就业人数、财务状况、经营业绩及发展前景。

尽管如此，九方财富的毛利率仍整体保持着增长态势。2018至2022年前10个月，九方财富的毛利率分别为4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。这些数字已非常接近贵州茅台酒类业务2021年91.62%的毛利率。

为何九方财富毛利率直追茅台？

为何九方财富的毛利率直追茅台，或许要从其服务内容及方式来找原因。

九方财富为在线投资内容服务提供者，包括在线高端投教服务、在线财商教育服务及金融信息软件服务。在2018年开启的投教服务基础上，2020年12月，九方财富又开始提供在线财商教育服务，并于2021年开始提供金融信息软件服务。

这三项服务分别给九方财富带来多大的收益？

以最早开始的在线投教服务为例，据招股书，2019年至2022年前10个月，每名付费用户的平均订单金额为3.16万、3.17万、3.53万于2.94万；每名用户的收益分别为2.1万、2.19万、2.95万及3.1万，2022年前10个月用户的收益甚至超过其平均付费。

而最晚开始的金融信息软件服务，2021年与2022年前10个月，每名付费用户的平均订单金额为0.97万及2.62万；每名用户的收益分别为0.46万及2.54万。从这两个数字中可观测到，2022年前10个月每用户的收益接近客户的平均付费，且平均订单金额与平均收益均高速增长。

三项业务综合来看，2019年至2022年前10个月，平均每名客户的付费金额分别为3.16万、3.17万、1.81万及2.8万；平均收益分别为2.1万、2.19万、1.31万及2.87万。付费用户数量在2019年至2022年前10个月分别为13089、32402、110450及53895。可见2021年用户增长数量最多，但2022年用户同比大幅减少，2022年10月31日截止的用户数量则较2021年同期大幅减少42000人。

按收入结构划分，以九方智投为代表的在线高端投教服务贡献了最多的收入。该部分业务的目标群体为年龄30岁以上且具有可投资证券结余大于等于30万元的富裕个人投资者。收费标准分为4档，标准组合的均价为每六个月2.98万元，高端组合为每三个月6.98万元或每六个月13.96万元。

招股书还提到，自2022年起，九方已将重心由在线财商教育服务转移至另外两个产品。

用户退款成常态？

值得注意的是，九方财富熟练依靠社交媒体账号进行宣传。截至2022年12月31日，其共有245个不同平台营运的MCN账户，合共拥有约3600万名追随者。

而为了获得这部分流量，九方财富也付出了极大代价。招股书显示，2019至2022年前10个月，九方财富的销售及营销开支分别占到总开支的47.7%、52.4%、59.0%、52.4%，费用分别约为人民币1.31亿、3.72亿、5.56亿和8.09亿元。其中，互联网流量采购开支是销售营销开支的大头，分别为0.68亿、2.72亿、6.40亿和6.16亿元，约占销售及营销开支总额的51.8%、73.1%、74.8%、84.0%。不到4年，九方财富互联网流量采购额已达约14亿元。

在帮助个人投资者更好地了解金融市场及制定投资决策与股票推荐之间，始终有一条难以界定的边界。正如九方财富在招股书的风险提示中提到的，其无法保证客户投资的盈利能力，而客户投资的盈利能力易受不可预测的市场波动及其他不受我们控制的因素影响，因此业务及经营业绩可能会受到该等因素的重大不利影响。

因此，客户的投诉与退费也正在愈演愈烈。招股书显示，2019至2022年前10个月，用户要求九方财富退费的次数分别为1707次、5849次、19623次和20221次；对应的退款金额分别为4500万、1.46亿、3.83亿、5.08亿元。

随着证监会对投顾服务及荐股的“紧箍咒”越来越紧，九方财富在招股书中风险提示中还表示，具备证券投资顾问资质的上海九方云或将不时受到中国相关监管部门的查询或被要求协助调查。中国证监会或将进行现场审查及场外监测，以确定及监督九方财富遵守相关监管规定的情况，并评估及监察其财务稳健程度等。

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