世界微头条丨【宏观与油价】NO.6：停止加息 降息还会远吗？复盘历史上降息周期对油价的影响

一、美联储暂停加息 暗示年内将再加息：

(资料图)

北京时间6月15日凌晨2时，美联储宣布，暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.0%至5.25%不变，符合市场预期。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达500个基点。美联储也暗示年内或将再加息2次。

本次议息会议是美联储2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息，符合市场预期。鲍威尔认为，本次暂停加息是等待经济体吸收并反映货币政策和银行业事件导致的信贷紧缩的全部效果。从对大宗商品价格的影响上来看，虽然这月暂停加息，但点阵图显示年内或仍将加息两次，小幅超出市场预期，超预期的可能加息对昨日油价构成压制，最终数据公布后WTI原油期货2023年7月期货结算价每桶68.27美元，比前一交易日下跌1.15美元，跌幅1.66%。

二、停止加息 降息还会远吗？

虽然目前2023年美联储转为降息的概率大幅下降，点阵图甚至暗示年内或将再加息2次。目前预计美联储将在7月和9月加息两次，并将预期中的降息时间从此前的明年3月推迟到5月。随着加息进程放缓，降息周期临近，我们需要关注降息预期对于油价的影响，以及进入降息周期后，原油价格将会何去何从。

盘点WTI原油期货上市以来美联储降息周期，与WTI原油价格走势的关系。为了更好地理解降息对油价的影响我们不把降息结束之后，美国联邦基金利率处于低位，但还未开启加息的阶段纳入这里所说的降息周期范围内。根据这一逻辑梳理，我们整理了美联储降息周期内WTI原油价格表现（见表2），可以发现除了第一轮降息周期内WTI原油价格下跌和第六轮降息周期原油需求大幅下降导致油价下跌之外，其余降息周期原油价格均录得一定涨幅。

三、降息将会从两方面对原油价格施加影响：

降息将会从两方面对原油价格施加影响。其一，从宏观情景下对油价进行传导。降息伴随着市场资金条件的宽松，货币之水将推高油价之船。且降息周期内美元指数走弱，美元购买力下降，也会导致以美元计价的其他商品相对更贵，支撑原油价格走高。其二，从商品供需情景下对油价进行传导。一般来说，开始降息时美国都面临着较大的经济衰退压力。经济下行，将会对原油需求造成拖累，从而拖累油价表现。

具体到历史实际油价表现，从图1可以看到，降息周期前期原油价格一般呈现出上涨态势，宏观情景下货币之水托高油价之船，原油价格重心将有一定程度的上升。但如果经济衰退真的对原油需求造成损害，如第五轮降息周期（2007.09-2009.12）和第六轮降息周期（2019.07-2020.03）内原油需求显著下降，在此作用下，原油价格则会出现一次大幅下跌。这可能导致降息周期内原油价格最终不涨反跌。

结合表3美国经济周期与油价变化，也可以发现如果美国降息周期内出现了经济衰退，油价下跌的概率将会大幅增加。

总体来说，随着加息进程放缓，市场降息预期逐步增加，降息预期将逐步支撑油价重心上移。在目前阶段，此前市场一直担忧的美国经济将步入衰退，并将进一步拖累原油需求并未证实，实际原油需求数据仍然相对较好，并未反应出经济衰退对于原油需求的传导。在此状态下，原油价格大幅下跌的风险相对可控。如果这一状态继续延续，预计本次降息周期内原油价格主要将受到宏观情景传导的影响，原油价格会出现一定涨幅。

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